老虎配资www.myprovensystem.com 【中信建投 利率债】定向降准怎么看?
浏览:66 发布日期:2020-03-14

原标题:【中信建投 利率债】定向降准怎么看?

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信息和事件

3月13日,人民银行公告,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

点评

一、如何解读本次降准?

普惠金融定向降准年度考核制度是人民银行自2018年起设立的制度,对普惠金融领域贷款占比达到一定比例的大中型商业银行给予0.5个百分点或1.5个百分点的准备金率优惠。这一次普惠金融定向降准比较特殊的是符合条件的股份制银行额外定向降准1个百分点。按照央行此前规定,凡上一年普惠型小微贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。而本次股份制银行只要满足了第一档要求即全部享受1.5%个百分点的定向降准。定向降准共计释放资金5500亿。

我们在此前的报告中已经明确指出,结构性政策是重点逻辑可能有两点:一是降准的空间相对有限;二是结构性货币政策更能够满足央行当前精准投放的导向。

额外降准的设定可能有以下几个逻辑:一是央行此前已经在不同场合强调过目前金融机构平均存款准备金率和发展中国家相比处于中等偏下,总准备金率水平和发达国家相比是低的,而大多数小银行、服务县域的金融机构目前在1月的存准率也仅6%,第一档的大行又需要发挥维护金融稳定的角色,那么在总体有限的情况下,更多的空间是在股份银行;其次,当前央行货币政策是以结构性政策为主,导向主要是像普惠性金融领域倾斜,如此前关于再贷款也是特别指出“6月底以前对新发放的利率不高于LPR 50BP的普惠型小微企业贷款,允许等额申请再贷款资金”,从本次大行全部享受1.5%的降准优惠来看,大行都满足了普惠小微贷款余额或增量占比达到10%,而前两档机构的贷款贡献了八成左右的贷款,未来更能出效果的方向可能也是在股份行;并且从资产和负债来看,股份行的负债成本压力相对大行较大,而普惠小微企业的不良率在2019年上半年为3.75%,目前流动性承压、需求承压且不确定性较高的大环境之下,普惠小微企业的不良率压力应会更大,所以需要给与股份行更多的支持才能有动力。

二、未来还有多少空间?

‍需要关注 PSL。目前央行已经新增了8000亿的专项再贷款和再贴现的额度。同时也提出对6月底以前对新发放的利率不高于LPR 50BP的普惠型小微企业贷款,允许等额申请再贷款资金。这部分的量预计在2500亿左右。也就是说后续如果没有进一步新增额度,再贷款的空间会比较有限。所以未来可能用的更多的是PSL。PSL本身兼顾了货币和财政的属性。政策性银行在今年需要承担更重要的角色。

而对于降息,我们在2月初的报告中即提出3月双降的可能性较大。但除了MLF之外,我们一直强调存款利率的下调也是重要选项。因为降低MLF利率是降低贷款利率的必要条件不是充分条件。因为对于银行庞大的负债体系而言,MLF的量太小。对银行的成本而言,MLF的降低更多的是通过政策的信号,带动货币市场利率、同业负债市场利率的降低,来降低银行的负债端成本,影响的是边际的增量成本,而从资产端的角度,假设贷款投向稳定,那么MLF的降低意味着新增贷款整体利率的下行,银行负债、资产端收益率下行速度将严重不匹配。从市场主体的角度出发,为了维持息差,银行贷款利率的实际下行速度将会慢于期待。

三、宽松的大方向从未发生变化。

3月9日,人民日报发布《把好货币闸门,精准滴灌经济》,里面提到“疫情的冲击具有突发性,货币政策也需要灵活应对,但这种流动性的释放更多带有短期的性质。”“需要加大逆周期的调节力度,防止经济运行滑出合理的区间,但另一方面物价运行态势也是宏观政策需要关注的问题。”

我们认为,当前政策目标当中最重要的仍然是稳增长,但短期消费领域的物价压力给政策的节奏带来一定的扰动。对于通胀,未来猪周期可能从驱动CPI通胀上行、转为驱动CPI下行,叠加鲜果、鲜菜监测价格短期内仍有望拉动CPI增速向下,我们认为年内CPI同比增速的顶部可能已经确认,而另一方面,PPI通缩压力短期加大。PPI通缩压力的修复的逻辑是复工复产拉动生产资料的需求和价格,但考虑到去年3月份工业增加值的基数显著走高,从同比维度看今年3月工业生产充分修复难度较大,导致短期PPI通缩压力修复的逻辑也难以获得有力支撑。所以未来应该关注的是通缩而不是通胀的风险。

所以,我们继续维持前期的观点, “从整个政策放松的节奏来看,会提前,但也会相对克制,不会特别集中。”原因在于当前一季度的经济状态还待进一步的明确, 3月的复工面、复工强度尚未可知,并且究竟今年两会如何定调经济增长仍然有不确定性,而最终未来政策的力度和节奏还是要根据一季度的经济状况和全年经济增长目标而定。短期可能还有通胀的扰动,官方或许需要观察更多的和消费领域相关的物价数据。 “初步看3月‍—5月都将是政策发力的集中点。”

文章来源

证券研究报告名称:《定向降准怎么看?》

对外发布时间:2020年3月13日

黄文涛

郑凌怡

zhenglingyi@csc.com.cn

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证券研究报告名称:《定向降准怎么看? 》

对外发布时间:2020年3月13日

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